中國環保限產政策持續落地,令境內外期鋁價格呈現"冰火兩重天".

    截至11月7日收盤時,上海期貨交易所滬鋁期貨主力合約報在16035元/噸,較9月下旬創下的年內高點17250元/噸跌去約7.5%,與此形成鮮明反差的是,倫敦LME期鋁主力合約報價則徘徊在2165美元/噸附近,上周三盤中一度創下過去5年來最高點——2215美元/噸.

    "最近期鋁之所以出現外強內弱現象,主因是境內外投資機構對中國環保限產政策有著截然不同的解讀."凱投宏觀(Capital Economics)高級商品分析師Caroline Bain向21世紀經濟報道記者表示.相比多數國內投資機構的觀點,中國環保限產政策造成鋁供需雙殺,境外投資機構則認為,隨著歐美經濟復蘇提振鋁需求,中國環保限產政策若進一步削減全球鋁產量,勢必創造特定的買漲套利機會.

    Caroline Bain指出,境內外投資機構的迥異心態,正傳染到其他金屬期貨品種.除了銅鎳等需求旺盛品種延續此前的境內外價格聯動走勢,近期鉛鋅等金屬期貨品種境內價格走勢均弱于境外.

    這無形間激發了國內量化投資機構的反向套利熱情.

    外強內弱探因

    "很多海外對沖基金經理一聽說中國即將落實環保限產政策,都認為這是一個絕佳的買漲LME期鋁套利機會."一家美國對沖基金經理稱.尤其是當他們聽說山東等地區城市相關部門發布政策,要求當地電解鋁、氧化鋁企業在2017年11月15日-2018年3月15日期間限產逾30%,進一步激發了他們抬高LME期鋁的買漲頭寸.

    究其原因,他們認為一旦中國環保限產政策令中國鋁供應受限,中國下游企業只能轉而海外進口鋁現貨滿足需求,無形間導致全球鋁庫存持續減少,引發價格進一步跳漲.

    LME最新數據顯示,10月26日LME期鋁曾觸及過去5年最高值2215美元/噸.巧合的是,當天LME鋁庫存降至2008年9月以來的最低值119.1萬噸.

    令這位美國對沖基金經理頗感意外的是,過去兩周LME期鋁兩度刷新過去5年的最高值時,滬鋁價格卻沒能隨漲,兩者之間的價格聯動效應"戛然而止".

    上述國內期貨公司分析師對此解釋說,滬鋁價格疲軟背后,一方面是多數國內投資機構認為環保限產政策造成鋁供需雙殺,買漲熱情不夠活躍;另一方面近期市場傳聞中國大型鋁業制造企業——宏橋集團很可能免受產能削減30%政策的限制,令投資機構不敢貿然追漲.

    "正是境內外機構截然不同的投資心態,形成期鋁外強內弱."他直言.

    上海有色網鋁行業高級分析師劉小磊則認為,形成期鋁這格局的另一個因素,是環保限產政策并沒能改變國內鋁供應相對過剩的局面.

    具體而言,由于今年以來鋁價上漲帶動企業擴大產能,當前國內鋁庫存持續超過140萬噸,到明年3月電解鋁庫存可能突破200萬噸.考慮到今年冬季環保限產政策令電解鋁實際減產量約為100萬噸(產能削減約267萬噸),高庫存令國內鋁供應不大會出現較大缺口,迫使國內投資機構不大愿借LME鋁上漲之東風,推高滬鋁價格.

    反向套利潮起

    值得注意的是,境內外期鋁價差擴大令不少國內量化投資機構看到反向套利的機會.

    這些機構在倫敦市場沽空買跌LME期鋁同時,在上海期貨交易所買漲滬鋁,套取兩者價差擴大的"紅利".

    "它實質是一種無風險套利策略."一家參與上述反向套利的境內私募基金操盤手向21世紀經濟報道記者透露,當前鋁滬倫比跌至7.4,略低于以往合理區間7.5-7.6,因此通過上述反向操作押注兩者價差遲早回歸合理區間,勝算相當高.

    究其原因,由于中國環保限產政策導致鋁產業各個環節生產成本大幅提高,過去兩個月陽極碳素與氧化鋁價格分別上漲12.1%與42.8%,導致電解鋁全行業加權生產成本逼進16000元/噸,如此滬鋁期貨價格已經逼進成本價,下跌空間有限.

    "目前這個反向套利操作的最大挑戰,就是如何控制LME期鋁的空頭頭寸風險."他直言.

    不過,這種反向套利操作似乎已經嘗到了甜頭.11月1日LME期鋁創下2215美元/噸之際,市場突然出現一股沽空潮,令LME期鋁價格迅速回落至2160美元/噸一線.

    Caroline Bain分析說,沽空潮起背后,是近期LME期鋁價格上漲導致鋁滬倫比跌至7.3,激發了更多量化投資機構紛紛參與反向套利操作,賺取更大"紅利".

    但他指出,這并不意味著這種反向套利操作與無風險獲利劃上等號.一方面在全球鎳價迭創新高的帶動下,境外投資機構借助中國環保減產政策落地買漲金屬期貨的勢頭不減.另一方面,LME金屬期貨受到美元指數波動影響極大,一旦美元出現沖高回落勢必引發LME期鋁價格大漲,進一步擴大滬鋁倫鋁的價差空間,到時反向套利策略將在LME期鋁空頭頭寸環節遭遇不小的虧損壓力.