上周有人把1,860噸北美鋁合金交付至底特律的倫敦金屬交易所（LME）倉庫。

　　你可能認為這不值得大驚小怪，畢竟最近幾年LME原鋁合約庫存大規模移動并不少見。

　　但上周北美特種鋁合金（NASAAC）有金屬入庫之所以令人關注，不是因為其數量，而是因為此事竟然發生了。實際上，這是去年8月以來的第一起交割。

　　而且此事也表明NASAAC極其動蕩。

　　三個月NASAACCMNA3持續上漲，5月份每噸上升了450美元，達到2,400美元，這是2011年8月以來的最高水平。即使回落到了目前的2,370美元，今年以來仍然累計上漲近23%，在主要工業金屬中僅遜于鎳。

　　LME曲線的近端波動劇烈，指標現貨-三個月CMNA0-3在4月中旬時為超過30美元的正價差，而上周五則變成了3美元的逆價差，本周再度搖擺到了30美元的正價差。

　　這種狂亂走勢，可能在一定程度上與該合約的流動性相對較低有關，但也應該引起原鋁市場的警覺。

　　因為這似乎顯示，當LME與實貨市場恢復關聯的時候，就會發生上述情形。

　　失聯與復聯

　　鋁市場的定價問題現在已經眾所周知。

　　LME價格與實物報價之間的背離達到了前所未有的程度。實貨溢價現在已經超過每噸400美元，可見二者之間已經失聯。結果是金屬業喪失了管理價格風險的能力。

　　鋁制造商指責底特律等地LME倉庫出貨排除太長。也有人指責利用倉儲比較便宜的庫存融資者，才是排隊現象的始作俑者。該市場的基本面一直在穩定趨緊，加劇了對金屬的爭奪。

　　NASAAC市場重演了這個情況，價格緊繃程度甚至比原鋁市場更加極端。

　　在去年上半年的多數時間，LME的NASAAC價格都比普氏（Platts）低逾0.2美元/磅。過去一般的貼水幅度約是0.05-0.06美元/磅。在5月初差距最大時，實貨升水幾乎占了NASAAC鋁合金總成本的四分之一。普氏是全球領先的能源、金屬及石油化工信息提供商。

　　北美壓鑄協會（NADCA）最后只得建議會員，將合約價格參考從LME改為普氏。

　　這項政策到現在仍然維持。

　　但在短短三個月時間內，整個NASAAC市場情勢大逆轉，LME價格與交割價的差距化為烏有。

　　3月初，普氏對A380鋁錠的報價為0.24美元/磅（530美元/噸），高于LME價格。A380鋁錠就是LME的NASAAC合約基礎。

　　到5月最后一周時，普氏的報價已經低于飆漲的LME價格，顯然完全消除了實貨交割應有的升水。

　　正因為如此，上周才會有NASAAC運入LME倉庫，而非進入實貨市場。

　　庫存萎縮

　　那么究竟是什么推升了LME的NASAAC價格，一舉超越實貨價格？

　　就像原鋁一樣，一切都是因為庫存。

　　在2008年全球金融危機期間，LME的原鋁和NASAAC庫存雙雙大增，因為生產商將乏人問津的金屬拋售到市場。在2009年年初時，LME美國各地倉庫的NASAAC庫存一度高達將近25萬噸。

　　接下來的幾年間，這些庫存慢慢消耗減少，直到NASAAC的消費方發現自己被困在等候金屬提貨出倉的長龍里，就像原鋁用戶那樣，特別是底特律倉庫的原鋁隊伍。

　　隨著其他地方更易獲得的庫存出清完畢，NASAAC庫存越來越集中到底特律，目前總計63,680噸的LME庫存中，該地持有62,020噸。而這其中的大部分--40,800噸是注銷倉單。

　　底特律的主要倉儲運營商Metro，目前正在以快于以往的速度出貨，公司的所有者高盛正在努力表明在聽取LME的建議出倉速率，即便是他們仍在與英國法院進行法律纏斗。

　　根據LME的最新報告，5月份底特律除了原鋁以外的金屬的排隊等待時間從186天降至154天。

　　萎縮的流動性

　　NASAAC流出的加快和支撐合約的實貨流動性資金池萎縮，撼動了LME市場。

　　絕對價格的上漲和近月合約曲線收緊，表明了兇猛的逼空行情，不過最嚴重的時期或已過去。

　　至少現在是如此。

　　平靜或許很快會被再度打破，從下周的第三個星期三即期大倉位的明顯增多可以判斷。LME報告0#LME-FBR顯示四個主要的多頭倉位持有者面臨相等數量的空頭。

　　7月和8月的倉位狀況似乎均衡地分布。

　　潛伏的背景是市場的一種猜測：一些較大的投行集體退離金屬交易領域，進一步減少了本來就不多的LME的NASAAC交易。

　　萎縮的庫存流動性，換句話說，正伴隨著萎縮的冒險流動性。

　　原鋁市場的風向球？

　　情況會如何演變，仍然充滿不確定性，但LME及實貨市場價格更加震蕩，似乎是唯一可以確定的。

　　NASAAC市場過去總是抱怨LME與實貨交割“總成本”價格之間失聯的問題，這次似乎整個市場都被復聯的驚人速度和程度殺個措手不及。

　　這是不是原鋁市場未來可能情況的一項警訊呢？

　　以原鋁市場價格背離情況仍在擴大，顯性庫存仍高來看，這個想法可能言之過早了。

　　但原鋁庫存的出倉速度也在加快，特別是在底特律，Metro已經承諾，今年要出倉約60萬噸原鋁。

　　此外，未注銷倉單的庫存，只有總庫存的大約一半，其中能夠自由交易的倉單又更少。

　　在此同時，就像NASAAC一樣，原鋁市場的整體風險胃納，已經因為大型投行撤出市場而縮水。

　　價格壓力已經清楚可見，LME近月期鋁在4月時走俏，這個月初也是。

　　目前看起來不像是危機迫在眉睫，但原鋁的姐妹市場NASAAC所告訴我們的是，在危機實際到來之前，你永遠看不出來。