產能彈性較小，庫存去化明顯，逐漸進入需求旺季，鋁價上漲持續性強。市場對鋁價的擔心主要在于中國電解鋁產量的彈性，但截至7月份的產量累計同比7.46%，基本保持平穩。國內上半年需求增速有望達到14%左右，9月份將逐漸進入需求旺季。

　　信發新疆40萬噸產能突發事故停產，成為近期國內鋁價走強的直接催化劑。

　　預計此次停產將影響新疆信發10萬噸產量，同時，因新疆信發鋁錠是目前華東、華南等貿易市場最主要的供應品牌，減產將對市場造成沖擊。

　　新疆未來三年的新增產能有限，將大幅低于此前市場預期。我們預計，2014-2016年，新疆每年新增產能將非常有限，分別新增143萬噸、95萬噸和15萬噸；截至2016年，新疆電解鋁產能將達到577.5萬噸，大幅低于此前市場預期的800萬噸。

　　7月起國內陸續有雖有電解鋁企業復產，但總體量并不算大。從亞洲金屬網統計的復產情況來看，上半年中鋁彈性關停產能約68萬噸，在地方政府要求及電價補貼刺激下，7月起旗下貴州分公司、遵義鋁廠、中鋁連城、甘肅華鷺陸續復產，合計產能約29萬噸。鋁上半年關停的產能都是出現了現金流虧損，而據我們了解，地方政府督促復產給予的電價補貼都是短期性政策，且與鋁價掛鉤。

　　我們認為，目前鋁價下，行業內大規模復產的條件并不成熟。第一，地方政府的補貼是短期性、局部性政策，并不支持全國范圍內的大規模復產。第二，對產業投資最為可控的變量不是鋁價，而是電價下調，而目前直購電、網電下調仍在拉鋸，與國網談判等同于與虎謀皮，短期內復產決定難以拍板。第三，鋁價目前還沒有穩定在能使企業有利潤的水平一段時間，一致性的漲價預期并未形成，行業預期普遍悲觀，這也使得復產決策難以做出。第四，單噸1500元的復產成本對于目前盈利水平、融資能力羸弱的電解鋁企業是不小的開支，現有復產廠家均只能靠政府輸血勉強開張即是明證。

　　海外鋁產量繼續下降，高成本產能退出仍在繼續，現貨升水強勁。據國際鋁業協會統計，2014年7月中國外地區原鋁產量僅216.1萬噸，同比下降1.3%，2014年1-7月同比下降1.7%。2014年8月，美鋁宣布巴西、意大利兩家高成本電解鋁廠永久性關閉，年產能分別為9.8萬噸、15.1萬噸。另外，消息稱力拓對今年第四季度運抵日本的鋁升水報價為每噸420美元，創紀錄高位，較第三季度水平上調3-5%。日本是亞洲地區的最大的鋁進口國，該國每季度進口鋁較LME現貨升水通常被視為區域鋁升水的基準。

　　鋁價上漲持續性強，繼續積極配臵業績彈性大的A股鋁業標的。選股邏輯有三條標準:一是自備電比例高、煤炭外購比例高的，可以充分享受煤價下跌帶來的電力成本下降；二是電解鋁每股產能高，可以較大程度享受鋁價上漲、成本降低的利潤空間擴大；三是鋁土礦資源自給率高，以防范中期內印尼禁礦帶來的成本上升。四是高純鋁概念逐漸發酵，在鋁價上漲基礎上，新疆眾和具有較強的估值彈性。建議重點關注:焦作萬方、云鋁股份、中國鋁業，神火股份、中孚實業、新疆眾和等標的。

　　風險提示:1)全球經濟復蘇受阻；2)中國電解鋁產能復產超預期；3)QE退出、美國加息超預期。